“涨起来很猛，跌起来‘吓人’，投资人赚不赚钱不知道，反正规模和知名度有了就行。”某私募创始人近日接受记者采访时说的一句话，揭示了近年来部分私募的“极致操作”。

这些私募大多采取高集中度的“押注式”打法，其中不乏百亿级私募。例如，东方港湾旗下某产品净值走势与特斯拉高度吻合，正圆投资旗下某产品净值走势则与TCL中环存在诸多相似之处。此外，贵州茅台披露的一季报显示，两家百亿级私募旗下产品持有该公司市值超百亿元。

过度集中持股是深度研究的结果，还是走捷径？在业内人士看来，集中持仓能使产品净值走势更具锐度，从而凭短时间的强势业绩名利双收。事实上，没有人能永远“赌对”，“押注式”投资在行业或个股出现风险时，会让投资人承受巨大回撤，甚至造成永久性亏损。

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持有单票市值超百亿元

Choice数据显示，截至一季度末，深圳市金汇荣盛财富管理有限公司（简称“金汇荣盛”）旗下金汇荣盛三号私募证券投资基金持有贵州茅台831.3万股，较去年底增持70.8万股；持股市值高达151.3亿元。珠海市瑞丰汇邦资产管理有限公司（简称“瑞丰汇邦”）旗下瑞丰汇邦三号私募证券投资基金则持有贵州茅台812.8万股，较去年底增持62.4万股；持股市值高达147.9亿元。

瑞丰汇邦三号基金成立于2017年12月13日，截至3月24日，该产品成立来收益率达226.25%，年化收益率为25.1%。自2018年瑞丰汇邦三号基金现身贵州茅台前十大股东名单后，该产品净值走势与贵州茅台的股价走势颇为吻合，如2021年2月贵州茅台股价创新高，该基金净值也创新高。截至3月24日，贵州茅台今年以来股价涨幅为2.99%，该基金净值涨幅为3.31%。

金汇荣盛三号基金的情况亦是如此。该产品成立日期为2016年8月19日，该私募在三方平台业绩数据更新至2022年1月21日，5年多时间产品收益率为155.09%，年化收益率为18.83%。该产品也在2021年2月创出净值新高，且在2021年6月至8月贵州茅台股价快速调整过程中，金汇荣盛三号基金净值也快速下调。

值得一提的是，在此前以白酒股为代表的核心资产结构性行情中，上述两家私募凭借重仓茅台，迅速跻身百亿级梯队。

“押注式”打法是捷径吗

除了金汇荣盛和瑞丰汇邦，记者发现，还有多家百亿级私募疑似存在持股高度集中的情况。

私募排排网数据显示，今年一季度，正圆投资夺得百亿级股票私募业绩冠军。3月，TCL中环因回购股份披露了前十名股东持股详情，正圆壹号私募投资基金现身前十大股东名单。从产品净值走势来看，该产品表现与TCL中环股价走势趋同。

结合Choice数据和三方平台数据来看，去年下半年，TCL中环股价跌幅达36%，正圆壹号私募投资基金的净值下跌28.59%；今年前4个月，TCL中环股价涨幅为10.41%，该私募投资基金也上涨11.45%。

与此同时，3月16日收盘TCL中环报收43.13元/股，大跌5.99%，该私募基金净值则大跌5.66%。4月6日，TCL中环股价大涨4.34%，同日，该私募投资基金净值涨幅为3.6%。4月25日TCL中环股价跌幅为3.3%，私募投资基金净值跌幅为3.13%。

又如，东方港湾创始人但斌管理的部分产品净值表现与特斯拉股价走势较为吻合，疑似高度重仓特斯拉。

从“东方港湾麒庭一号”的净值曲线来看，2022年11月A股和港股市场迎来大反弹，但该产品净值却下跌了8.48%，当月特斯拉股价跌幅为14%。进入12月，该产品净值连续大幅下跌，前三周产品净值跌幅分别为7.72%、14.54%和15.32%，同期特斯拉的跌幅为8.11%、16.1%和18.03%。

“近年来，由于市场结构性行情较为极致，一些私募选择了高集中度的‘押注式’打法，毕竟只要‘赌对’一次，就能名利双收，正圆投资、东方港湾等都是‘成功的案例’。”沪上一位中型私募创始人坦言，今年就有很多私募满仓押注AI板块，业绩非常亮眼，也确实吸引了渠道和投资人的注意。

谁为私募的“冒险”买单

不过，在业内人士看来，对投资人和私募而言，“押注式”投资是一场收益风险难言对等的“游戏”，“赌对了机构赢，赌错了投资人买单”。

“就算基金经理真正在基本面深度研究的基础上重仓，但没有基金经理能每次都判断正确，一旦判断失误，‘押注式’打法可能对投资人造成巨大伤害。”谈及“押注式”投资，沪上一位中型私募创始人直言，长期来看，靠极致持仓赚取收益与名气的私募，在市场牛熊或风格转换中很难持续。而且，在净值大起大落中，投资人赚钱难度显著提升，加剧了“基金赚钱基民不赚钱”的问题。

上述中型私募创始人建议，私募管理人应该用组合投资的方式，规避因行业过于集中带来的波动风险，进而为投资人持续创造价值。

记者采访获悉，除了分散投资，多家头部私募通过多样化工具平滑产品净值波动。

和谐汇一创始人林鹏透露，去年10月以来，公司尝试了“雪球”、气囊等金融工具。睿郡资产合伙人董承非在一次内部交流中透露，截至今年1月底，其产品整体仓位中近10%配置了衍生品，以气囊为主，“雪球”为辅。

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