商业银行或有一定修复净息差的意愿，通胀温和为这一倾向提供有利条件。

3 月PPI、非食品CPI 及核心CPI 等主要通胀项目均环比持平。PPI 同比涨幅在基数效应下回落幅度明显，带动非食品CPI 整体走低。核心CPI保持温和，反映总供给与总需求的扩张基本平衡。

【资料图】

核心CPI 同比涨幅仍低于1%。按照我们在前期报告中构建的计量模型，核心CPI 同比涨幅恢复至1%水平、失业率缺口趋近于0，可能推动货币市场代表性利率DR007 均衡水平向2%收敛。在核心CPI 温和条件下，货币市场利率上行压力有限。

1-2 月商品出口数量继续同比负增长，逐月来看下滑幅度明显收敛，外需在高基数下仍然表现出韧性。但美欧银行业风险暴露增加今年全球经济增长的不确定性，外需大概率难以成为今年拉动经济增长的主要因素。

房租类CPI 连续第11 个月同比下滑。房租上涨停滞显示对房屋的使用性需求改善有限。高频数据显示3 月30 城商品房成交面积好于有统计以来同期的中位数水平、但4 月上旬又有回落。房地产市场或已恢复至常态水平，但未出现“报复性”反弹。

食品价格方面，食用农产品价格指数3 月回落幅度扩大，带动食品CPI走低。

能源价格随国际油价同比下滑。4 月初OPEC+自愿减产对国际能源市场产生扰动。但考虑到当前全球石油供给略有过剩，若全球石油需求较一季度小幅减少，仍可能实现供求平衡。全球增长放缓完全可能对冲原油供给冲击。

油价刚性可能使美欧加息周期更晚结束，特别是通胀启动较晚的欧元区。

高利率预计将进一步增加美欧经济增长放缓的风险，但同时也降低国内通胀回升的压力。

温和的通胀环境使金融体系的调整空间相对较大。去年4 季度我国商业银行净息差降至1.91%，创有统计以来新低。尽管MLF、LPR 等资产端利率指标近期未做调整，但由于房贷利率相对于LPR 的向下弹性增加，商业银行仍可能存在修复净息差的意愿。近日媒体也报道已有中小银行调整存款利率。温和的通胀环境为商业银行修复净息差提供较为有利的条件。

风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。

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