观点小结

核心观点：中性偏空整体来看，弱基本面叠加宏观风险因素导致橡胶价格大幅下挫，大量到港及宏观风险仍然是压制橡胶价格的主要逻辑，中期来看需要关注低价格对于产业链的负反馈，新的价格平衡点可能还未触及。深浅色价差方面RU-NR继续持有。

月差：偏空59月差继续走弱，5-9反套持有。

(相关资料图)

市场情绪：偏多持仓仍然偏高，情绪指数接近悲观极值，短期存在反弹的可能性，但不一定是行情的反转。

宏观：偏空对于橡胶基本面来看，无论是利率的高企还是银行系统性风险，都是宏观利空的因素。

仓单：偏空RU03合约上交割数量为9万吨，相比3月初持仓预计少了2万吨左右，但集中度已经大幅降低。

负反馈：中性下跌后需要关注产业链的负反馈，中期来看主要在于去库速度、海外割胶意愿以及国内浓乳分流。

需求：中性货运弱势变化不大，目前到港问题、宏观风险还没解决，盘面交易需求端的回暖似乎也是不太可能的。

市场情绪接近极值，博弈或未结束

市场情绪接近短期悲观极值

弱基本面叠加宏观风险。从节后以来，市场交易内容由内需复苏到系统性风险的暴露，市场情绪也充分体现了情绪过热到悲观极值，对于橡胶而言本身偏弱的基本面叠加宏观风险、预期落空、仓单博弈，走出了3月份的传统下跌环节， RU甚至打破了去年10月份的前低。情绪指数接近悲观极值。情绪指数从节后高位持续回落至当前相对低位，接近短期极值，但目前仍未突破-5。从历史上来看，情绪指数达到-5以下之后RU盘面大概率会短期反弹，但仍然并不意味着行情的反转，还需要继续观察宏观风险的影响范围和程度。

数据来源：风云系统 紫金天风期货

03仓单基本分散，05博弈或延续

03交割数量为9万吨。RU03合约上交割数量为9万吨，相比3月初预计少了2万吨左右，但仓单集中度已经基本分散。05持仓量仍然偏高。RU05合约持仓量仍然达到23万手以上，相比往年均偏高，预计后市多空仍然博弈激烈。

数据来源：上期所 紫金天风期货

海外宏观偏弱仍然没有转变

美联储需要做出选择。本周行情受到银行风险事件的冲击，市场对于美联储加息的目标利率以及降息的节奏均出现了快速的转变，一方面是通胀另一方面是银行系统风险，下周美联储需要做出选择。宏观仍然是偏弱没有转变。而对于橡胶基本面来看，无论是利率的高企还是银行系统性风险，都是宏观利空的因素，短期反弹的机会在于宏观情绪的修复或预期差，但反转还不到时机。

数据来源：CME 紫金天风期货

下跌后关注上下游的负反馈

关注下跌后下游需求的增量

关注未来几周老全乳去库速度。2月份下旬至3月份以来，由于采购逐步增加以及价格下跌，老全乳去库速度季节性加快，都是在接近3000吨的水平，环比存在一定的增幅，但是仍然处于中性的水平，需要关注未来几周老全乳去库能否迎来明显的增量。关注深色出库数量。上周深色胶累库放缓，从出库与入库的信息来看主要是由于入库数量环比减少，出库有所增加但是属于正常波动，听闻周四下跌后下游采购意愿增强，关注下周库存变动。

数据来源：紫金天风期货

海外上游利润趋少

关注后市上游割胶积极性。盘面下跌之后，挤压海外胶厂加工利润，导致上游最新的原料价格下跌至37泰铢左右（杯胶），接近去年低位。根据换算，按照亩产100公斤、每人30亩、工作200天、55分成折算每日收入为278泰铢，低于最低工资336泰铢，需要关注上游割胶意愿情况。

数据来源：紫金天风期货

国内关注开割之后的浓乳分流问题

仍然需要关注浓乳分流问题。浓乳价格相对去年偏弱，主要是由于上下游产业链中均存在一定数量的储备，但是仍然需要关注开割之后的浓乳分流问题，即浓乳与RU01比价的问题。

数据来源：隆众 紫金天风期货

需求端是否改善？

货运仍然偏弱

货运仍然偏弱。根据G7数据来看，货运情况仍然不及预期，包括物流园的吞吐量都不及去年同期。

数据来源：G7 紫金天风期货

轮胎厂成品库存面临拐点

轮胎厂成品库存面临拐点。市场对于轮胎厂目前一致的观点为订单尚可、半钢好于全钢、货运偏弱，分歧在于出口需求方面，可能是由于贸易流向的问题导致。从盘面的角度来看是交易预期，而非是当前的开工以及订单情况，如果无法解决终端货运的情况，那么最终轮胎厂仍然将要面临库存的堆积，最终对开工形成压制。再加上目前到港问题、宏观风险还没解决，盘面交易需求端的回暖似乎也是不太可能的，除非是低价形成了下游的负反馈。

数据来源：QinRex 紫金天风期货

宏观风险之下胶价暴跌

宏观风险之下期价暴跌

3月16日RU主力收盘价为11570元/吨，较上周下跌620元/吨，环比下跌5.09%。NR主力收盘价为9315元/吨，较上周下跌620元/吨，环比下跌6.24%。RU-NR基本持平。

数据来源：上期所 Wind 紫金天风期货研究所

老全乳与3L价差大幅走弱

3月16日上海全乳胶价格为11225元/吨，相较上周下跌550元/吨，环比下跌4.67%。泰国RSS3价格为13300元/吨，较上周下跌600元/吨，环比下跌4.32%。越南3L价格为11250元/吨，较上周下跌250元/吨，环比下跌2.17%。国产浓乳价格为9425元/吨，较上周下跌350元/吨，环比下跌3.58%。

数据来源：上期所 Wind 紫金天风期货研究所

深色胶跟跌期货

3月16日泰国STR20价格为1410美元/吨，较上周下跌55美元/吨，环比下跌3.75%。泰混人民币价格为10500元/吨，较上周下跌530元/吨，环比下跌4.81%。（实际成交价格低于上述报价）

数据来源：上期所 Wind 紫金天风期货研究所

非标基差小幅收窄，NR基差显著走强

3月16日上海全乳胶-RU为-345元/吨，较上周上涨70元/吨。泰混-RU为-1070元/吨，较上周上涨90元/吨。泰标STR20-NR为89元/吨，较上周上涨201元/吨。

数据来源：上期所 Wind 紫金天风期货研究所

5-9月差继续走弱

3月16日RU05-09月差为-155元/吨，较上周下跌65元/吨。

数据来源：上期所 Wind 紫金天风期货研究所

中国天然橡胶平衡表

中国天然橡胶月度平衡表

平衡表未变动。

数据来源：中国海关 市场资料 ANRPC 紫金天风期货研究所

作者：陈晓燕

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